尊龙d88官方网站下载计谋与事迹双底看好恒生科技价格回升——海外TMT行业2022年中期投资政策1）中国、北美、西欧等主流市集步入后5G时期，叠加智熟手机缺乏革命性改进▼，消费者广大换机动力亏损，导致换机周期拉长；2）疫情重复导致供应链不确定性、物流运输功效低重▼●，以及消费者购机需求连接低迷◆▼▼，咱们估计22年环球智熟手机出货量同比低个位数低重，同时酌量到芯片贬价、光学阶段性降规格等身分▼，上游供应链厂商22年举座功绩增速承压●◆▼。分时点来看●▼，遵循IDC数据，1Q22环球智熟手机出货量同比低重8.9%●●▼，旧年同期高基数下录得同比负延长◆●▼。

　　：医疗AI大数据处理计划龙头▼●，具备特有上风且标的稀缺。此中大数据平台及处理计划营业进入到成熟范畴化阶段，估计23、24财年大数据平台处理计划收入每年延长20%-30%；依据焦点底子举措YiduCore搭修的医疗数字基修，人命科学处理计划、壮健打点平台和处理计划进入高速延长轨道▼▼。咱们倡议体贴医渡科技▼。

　　危害提示：医疗数字化促进不足预期，医疗数字化行业角逐加剧，人命科学处理计划及壮健打点平台和处理计划分部贸易化促进不足预期

　　结余预测、估值与评级：鉴于：1）智熟手机销量疲弱▼▼；2）手机光学降规格压力▼●，分辩下调22/23/24年净利润预测19%/23%/31%至50.10/60.46/73.41亿元国民币，分辩同比上升0.4%/20.7%/21.4%。奉陪美国大客户赢得超预期希望、车载激光雷达、VR/AR等新产物起量驱动非手机营业净利润占比擢升、叠加smart eye政策一直深化▼，希望掀开估值空间●◆，支柱“买入”评级。

　　1）苹果希望一直夯实正在中国高端手机市集的闭键份额▼；2）Oppo、vivo、幼米、名誉、三星正在中国中低端手机市集及海表市集份额希望一直擢升；3）名誉于20年11月从华为分拆成为独立实体后，营业线重组、上下游供应链整合功劳逐步露出，发力中国市集◆◆。通过：1）苹果、三星海表客户拓展▼；2）名誉等国产安卓客户份额扩张，工业链上游公司具备机闭性延长机缘●▼。

　　1）消费电子：鉴于5G时期消费者换机周期拉长、叠加疫情重复，咱们估计2022年智熟手机出货量同比低个位数低重；同时酌量到芯片贬价、光学阶段性降规格等身分，上游供应链厂商22年举座功绩增速承压，机闭性延长机缘闭键来自客户拓展▼◆。奉陪汽车智能化浸透率连接擢升、VR/AR行业增速上行，聚焦消费电子公司正在智能汽车、VR/AR等新兴下游的拓展。重心体贴具备客户或产物线两个维度拓展才智来驱动确定性连接延长的发展主线年半导体市集下游需求浮现分裂●，消费电子、PC、通讯等需求逐步疲软，咱们估计2022年终年环球半导体市集范畴抵达6,189亿美元，同比延长8.5%▼▼，增速比拟21年下滑。22年半导体市集下游消费电子、PC、通讯等界限景心胸有所下行，特别手机、低端消费品目前库存较高，工业等半导体需求依旧强劲，下游功率半导体景心胸希望连接，特别高压Mos和IGBT等高端功率器件的需求仍旧兴盛，倡议聚焦该高增速细分界限。

　　遵循2020年财报三大运营商披露的数据能够看出，各家的5G ARPU比拟举座ARPU都有彰彰的擢升◆，中国转移、中国联通、中国电信分辩擢升了93%/66%/49%，中国转移5G ARPU最高。假使后期跟着5G浸透率擢升和大规模推行，单5G ARPU会有所下滑，比方中国转移的5G ARPU从2020年的91元/户/月下滑到2021年的83元/户/月▼◆◆，但仍能有用策动举座ARPU的改良。

　　平台经济策略东西逐步圆满，结束专项整改处事指日可待。从囚系办法看，平台囚系闭键聚积正在实质生态、讯息和平、反垄断和反不正当角逐三方面。遵循4月29日重心政事局表述，咱们以为，异日实行常态化囚系，意味着囚系策略是范例透后可预期的▼，不太或许会有超预期的束缚性策略出台▼◆●，可是针对专项界限的整改处事不会松手，平台企业仍将正在范例中兴盛。

　　1）舜宇光学科技：客户机闭多元化，切入苹果镜头供应链、具备三星模组供应链份额擢升机缘，并通过内部研发、表延并购主动结构AR/VR、以及LiDAR、HUD、智能大灯汽车光学新奇迹◆●，逐渐进入得益期。

　　3）To-B界限，深耕行业数字化处理计划、具备云打算等硬科技底细的公司希望获取工业互联网兴盛盈余，推举腾讯控股、百度集团。6.6.1、腾讯控股：重量级新游淡季，体贴产物线及海表拓展希望●◆，TO-B营业连接发力

　　咱们估计2022年终年环球半导体市集范畴抵达6,189亿美元，同比延长8.5%◆，增速比拟21年浮现下滑。简直来看：

　　SaaS为环球软件市集高延长的分支●，比拟古代软件正在营业颗粒度上更具上风。

　　4.1、5G成立后期，运营商板块结余才智迎来修复我国5G于2019岁尾正式商用▼，运营商正在2018-2021年的CAPEX逐年上升，对应通讯搜集成立闭联工业链景心胸上行。比方，亚信科技、中国铁塔、中国通讯效劳的收入增速自2018年起都有所擢升（2020年的下滑是因为疫情影响）。

　　闭键响应《Valorant》及《部落冲突》等游戏的收入延长，但因为用户消费正在疫情后有所回落，该延长个人被《PUBGMobile》的收入节减抵销。海表市集游戏收入占腾讯游戏收入比例为24%，环比下滑7pcts◆。活动欠债科目下的递延收入969亿元，同比下滑1.7%，环比上升10.3%。

　　21年1月1日至5月25日，中信传媒HK指数累计涨跌幅为-33%，跌幅幼于恒生科技指数（-52%）以及中国互联网50指数（-56%）▼●。

　　2）22年5月4日SEC又将88家中概股参与“预摘牌”名单，使得名单上的中概股数目上升至105家；别的，已有微博、爱奇艺、百度等多家公司被列入“确定摘牌名单”。

　　三大运营商属于高股息资产●◆，中国转移、中国联通、中国电信2021年的现金分红比例分辩抵达60%/46%/60%，中国转移和中国电信还预备自2021年起三年内将现金分红比例进一步擢升至70%，以加多股东回报。咱们预期2022年中国转移、中国联通、中国电信的股息率将分辩抵达8.4%/8.6%/8.7%▼◆▼，高于美国运营商和韩国运营商的均值3.9%/5.1%▼，拥有肯定的估值和平边际▼◆●。

　　3）中东和北非地域智熟手机和社交文娱产物浸透率较低，社交文娱使用下载量“屈指可数”。咱们以为，跟着智熟手机浸透率擢升▼◆，表地运用视音频社交软件的用户数希望迅疾延长。6.5

　　同比延长达35%，高于同期群多云SaaS用户支付增速，比拟内部布置软件 SaaS 份额仍有相当大的擢升空间。此刻环球SaaS行业聚积度较低，长尾市集特色尚存，但头部聚积化趋向逐步彰彰▼◆。2020年环球公有云SaaS市聚积，Salesforce通过主导CRM界限正在SaaS举座市集份额第一▼，为9.3%。主导合营界限的微软位居第二，市集份额8.7%◆▼。SAP、Oracle、Google紧随其后，占比分辩为4.1%、4%和3.8%。市集前五至公司市集份额由2019年的26%升至2020年的31%，市集份额进一步聚积，龙头效应露出◆▼▼918博天娱乐官网。

　　ADAS是主动驾驶的主流身手使用计划●◆，遵循罗兰贝格公司预测，到2025年中国L1级以上的ADAS浸透率将抵达70%，此中L2/L2+级ADAS体系的浸透率擢升最疾▼▼，2025年将擢升至35%。奉陪主动驾驶等第擢升，车主的预防力和光阴逐步被开释●◆，主动驾驶身手成为能否将汽车打造为除家庭、办公地方表的“第三生计空间”的闭头。

　　2）互联网策略底已至，叠加企业实行降本增效政策下，用度端收窄将驱动功绩开释▼，预期互联网企业2Q/3Q22功绩筑底，下半年互联网传媒板块或迎结构良机◆●，推举腾讯控股（0700.HK）、网易-S（9999.HK）、疾手-W（1024.HK）、幼儿城科技（9911.HK）、百度集团（9888.HK）▼◆；

　　商家流失率从27%降至23%；新贸易操作体系WOS旨正在从中后台为大商家供给一体化的处理计划▼。金蝶2021年正在大企业市集连接冲破行业标杆，新签316家●，老客户加购235家◆▼●，现金收入留存率超120%

　　囚系促举办业壮健化兴盛，惠及轻量化游戏厂商。遵循Mob研讨院数据，自2019年此后轻量化游戏过审比例较以往大幅加多，2019/2020/2021年息闲益智类游戏正在过审转移游戏中占比分辩为18.8%/43.0%/39.2%，22M4版号发放重启◆，获取版号的游戏企业仍以中幼厂商为主。咱们以为此次版号重启将惠及新品管线中轻量化游戏足够的厂商◆●，为中幼游戏企业供给更多兴盛空间。

　　奉陪运营商价值战趋缓以及用户机闭的改良，三大运营商2021年转移ARPU都完毕了同比擢升，中转移、中联通、中电信转移ARPU分辩为48.8/43.9/45.0元/户/月●●◆，对应同比分辩升高3.0%/4.3%/2.0%。此中中国联通2020年着手主动放弃个人低价钱用户▼◆，坚决存量用户价钱运营▼◆◆，以是用户数下滑较疾，但ARPU改良也最为彰彰▼。中国转移仍享有更高的ARPU，咱们以为永恒来看，正在4G+5G搜集结构形式下，中转移搜集质料上风仍将确保公司C端当先位置。

　　公司是国内最早推出亿门级FPGA产物的厂商●，有用加添了国产高端FPGA的空缺，近两年处于加快放量阶段◆。同时，正在FPGA异日的兴盛偏向嵌入式可编程器件（PSoC）产物方面▼◆，复旦微的青龙系列是国内首款推向市集的嵌入式可编程PSoC产物▼▼●，采用28nm工艺造程，并摆设有APU和多个AI加快引擎，可广博用于高速通讯、信号执掌、图像执掌、工业驾驭等使用界限，将进一步褂讪公司国产FPGA先行者的位置▼◆，并逐渐拉近与海表巨头的差异▼，正在国产化取代海潮下，有用进一步抢占国内市集。同时公司已开启14/16nm工艺造程的10亿门级FPGA产物的研发经过，将进一步拉开与追逐者的差异◆，咱们初度笼盖赐与上海复旦（H）“买入”评级▼◆▼。

　　遵循Counterpoint Research数据，2022年1月环球5G手机销量占比为51%，初度超越4G。分地域来看，中国、北美、西欧市集5G手机销量占比分辩为84%/73%/76%，趋于见顶▼。亚太（不蕴涵中国）、中东和拉美市集4G手机仍然攻陷主导位置，是5G浸透率进一步擢升的重心区域●▼。

　　预测22年，估计1H22安卓高端手机销量疲弱，手机光学仍处于阶段性降规格阶段，大像面、持续光学变焦以及OIS防抖等高端使用浸透或驱动2H22产物规格升级。奉陪公司正在三星手机摄像模组、以及美国大客户手机镜头份额擢升，带脱手机光学营业增速超越行业◆●，公司指引22年手机摄像模组/手机镜头出货量分辩同比上升10%-15%/5%-10%。结余才智来看，22年手机摄像模组毛利率希望支柱稳重▼◆；估计手机镜头产能运用率擢升将驱动其毛利率改良。

　　舜宇光学科技是环球当先的归纳光学产物和处理计划龙头。2021年手机摄像模组出货量份额跃居环球第一●，产物机闭及ASP明显优于同行；手机镜头市集份额跃居环球第一，与龙头大立光的身手差异正正在缩减●▼；车载镜头自2013年起持续9年环球市集份额第一，龙头位置结实●▼。

　　策略底+功绩底▼，恒生科技摆设价钱已然凸显：受宏观身分、互联网囚系策略等多重身分叠加影响，恒生科技指数从21年头至22年5月25日累计跌幅达52.4%。此刻恒生科技指数估值及结余预期均处于史书低点，消沉预期满盈。预测22年下半年，鉴于：1）平台经济囚系策略边际松懈，心理面回暖希望驱动估值回归基础面；2）美联储缩表预备落地，市集关于美联储收紧预期最热烈的光阴点或已过去，市集危害偏好希望逐渐改良◆；3）奉陪国内疫情逐步缓解，物流、供应链，以及终端消费将逐渐复兴●，预期改良希望驱动结余预期上行，咱们以为恒生科技摆设价钱已然凸显●，聚焦细分发展赛道◆。

　　酌量到金山云连接耗费影响公司投资收益，咱们下调22-23年Non-IFRs净利润预测49%/65%至5.9/8.5亿元，新增24年Non-IFRs净利润预测11.6亿元，对应同比延长-/43%/37%。同理●◆◆，下调22-23年净利润预测62%/72%至5.8/7.8亿元，新增24年净利润预测10.4亿元，对应同比延长47%/35%/33%。支柱“增持”评级。危害提示：WPS结余不足预期；游戏营业不足预期；云效劳市集角逐加剧。

　　港股是对结余较为敏锐的市集，遵循2021年1月此后的日度数据显示，恒生科技指数当年预测EPS与当年预测市盈率正在趋向上显示较高相闭性。同时正在市集拐点上，两者也大大批浮现同向同频转移的特色。恒生科技指数当年预测EPS关于恒生科技指数的市盈率◆，无论正在振动规模与振动偏向上都有着紧急的参考价钱。

　　抢夺大客户、擢升留存率为当下各笔直行业SaaS龙头公司的体贴主题▼▼。微盟“大客化”政策拉动下，2016-2021年每用户均匀收益逐年延长，2021年SaaS收入延长超90%●●●，每用户均匀收益同比擢升58％

　　丘钛科技手机摄像模组营业获取国产安卓品牌重心帮帮、三星客户份额连接扩张▼，并通过联营公司结构手机镜头、PCB等营业，聚焦手机摄像模组工业链笔直一体化，同时结构车载模组营业。鉴于：1）智熟手机销量疲弱；2）手机光学降规格压力，分辩下调22/23年净利润预测44%/51%至9.3/10.45亿元国民币◆▼▼，新增24年净利润预测为11.91亿元国民币▼●，对应22-24年净利润分辩同比上升7.8%/12.4%/14.0%▼●。酌量到光学降规格致公司功绩增速承压●◆，下调至“增持”评级。

　　同时，5G时期运营商依托C端营业边际改良、以及B端改进营业掀开新的市集空间，功绩也逐步企稳●▼。2021年中国转移、中国联通、中国电信分辩完毕营收8,483/3,279/4,396亿元，对应同比延长10.4%/7.9%/11.7%。剔除出售通讯产物收入后，三大运营商通讯营业收入延长适应咱们预期，正在C端营业企稳、B端营业高速延长拉动下，举座都仍旧了高个位数延长。2021年中国转移、中国联通、中国电信通讯营业收入分辩为7,514/2,962/4,028亿元，对应同比延长8.0%/7.4%/7.8%◆◆。

　　2021年因为私人讯息护卫法的出台、互联互通生态促进，私域电商SaaS股价承压，下半年房地产策略收紧带来对地产SaaS功绩的压力，加上互联网板块总体低迷

　　：截至2022年5月25日，中国互联网50指数PS-TTM为2.06x，而2021年2月最高估值为7.76x▼；恒生科技指数、传媒HK指数估值改观趋向与中国互联网50指数类似。咱们以为，此刻互联网传媒板块估值处于底部区间，或为投资最佳窗口期，海表互联网传媒板块估值希望随囚系策略转暖、中美干系改良、宏观经济苏醒等完毕修复◆●。

　　2022年俄乌冲突、美债收益率上升、通胀压力等国际宏观身分导致环球市集振动◆●◆，美股SaaS从2022年头下挫彰彰，港股SaaS连接承压。

　　（原题目：策略与功绩双底●，看好恒生科技价钱回升——海表TMT行业2022年中期投资战略）

　　简直来看◆，中国电信获客更为主动，2Q20此后持续7个季度完毕环比延长▼◆，截至4Q21用户数抵达3.7亿，对应同比延长6.1%◆◆，仍旧了相对更高的延长速率。而中国转移和中国联通4Q21用户数分辩为9.6/3.2亿，对应同比延长仅有1.6%/3.7%。

　　2021年中国转移、中国联通、中国电信的工业互联网收入分辩为1,370/548/989亿元，同比延长36%/28%/18%，占营收比重扩张到16%/17%/23%●◆●。2022年三大运营商将一直加大正在工业互联网营业方面的加入：中国转移估计2022年对算力搜集的本钱开支为480亿元，拟新增约4万架对表可用IDC机架，累计投产云效劳器越过66万台；中国联通2022年将重心加多“东数西算”投资；中国电信估计2022年用于工业互联网的本钱支付为279亿，同比延长62%，拟加多4.5万机架和16万台云效劳器。咱们估计三家运营商B端营业希望延续迅疾延长趋向，2022年将仍旧双位数延长。

　　受消费电子、汽车半导体和工业半导体需求加多的进一步催化，2021年环球半导体市集量价齐升，行业仍旧了高速延长▼▼，

　　此刻转移互联网流量见顶，板块基础面相对低迷；但跟着囚系策略趋于常态化●●◆，互联网平台范例壮健兴盛的趋向不会改良，支柱互联网传媒行业“买入”评级。寻求细分赛道的延长机会：1）游戏界限▼●●，

　　1）1月-2月中旬，互联网、传媒板块显示震动振动●▼▼；1月游戏工业并购频起，肯定水准利好元宇宙结构当先的社交与游戏龙头。2）2月中旬此后，互联网、传媒板块履历深度调度；2月18日，《闭于煽动效劳业界限清贫行业复兴兴盛的若干策略》中提到“指示表卖等互联网平台企业进一步下调餐饮业商户效劳费模范”●●，惹起投资者慌张心理；3月此后，俄乌冲突、中美博弈升级、头部互联网企业年报功绩不足预期等诸多身分攻击市集信念，促使中概、港股跌势加剧。3）3月16日国务院金融委聚会表达了对中概股的帮帮，并将和美方寻求可行协作计划●◆▼；4月29日，政事局聚会开释主动信号◆，闭联指数大幅拉升◆▼。

　　腾讯办公产物调和买通●▼●，帮力B端客户处事功效擢升。企业微信2022新品颁布会上◆，企业微信连结腾讯文档、腾讯聚会团队发表●●，三大产物正式调和买通，正在企业微信上连结推出全新功效合营成效，更好地效劳企业客户。遵循腾讯官方数据，腾讯聚会用户数现已冲破2亿，笼盖环球越过220个国度和地域，腾讯文档月生动用户数冲破2亿，累计正在线亿篇，协同企业微信三位一体▼●，已变成一整套云办公处理计划▼●。

　　大客化与平台化为政策重心，多场景延迟效劳链拉升ARPU大客化为各业SaaS头部公司抬升收入天花板的重心政策之一。因为国内中幼企业人命周期短，SaaS产物付出才智相对较弱，且有较高的流失率，导致来自中幼企业的永恒回报亏损◆，大客户功绩延长相对稳重，续约处境优越，且营业体量大

　　公司2021年完毕开业收入64亿国民币，同比延长14%。此中游戏营业31亿国民币●◆▼，同比下滑7%，闭键是因为新游戏上线推迟和现有游戏收益节减，游戏营业占收入比重49%；WPS营业完毕收入33亿国民币◆●，同比延长45%，占收入比重51%。完毕筹办利润13.6亿元，同比下滑27%，对应筹办利润率21%比拟2020年的33%大幅下滑◆●▼，闭键是由于2021年加大了研发加入。

　　搜集直播、短视频界限，打赏限额为搜集直播囚系大偏向，囚系依然鲜明“未实名造注册的用户不行打赏，未成年用户不行打赏”，并提出应该对单个虚拟消费品、单次打赏额度合理修设上限；囚系提出“禁止以打赏额度为独一模范的打赏榜单”●▼，但截至目前，囚系针对主播侧、用户侧简直打赏限额尚未鲜明。别的，囚系鲜明“搜集直播网站平台应正在逐日22时后，对‘青少年形式’下的各项效劳强造下线”，未成年人防迷恋进一步强化。2）讯息和平囚系：立法层级进一步擢升，体贴模范案例法律希望●●。国度讯息和平方面，

　　新能源汽车销量迅疾延长及用户体验升级配合策动智能汽车浸透率擢升。新能源汽车连接放量，1Q22新能源汽车销量延续迅疾延长势头，累计销量达125.7万辆，同比延长140%◆▼，浸透率达19.3%，新能源汽车的行业引颈影响进一步凸显。新能源汽车的汽车智能化水准广大高于古代燃油汽车，以是新能源汽车的热销也将进一步促进汽车智能化●◆。从用户消费需求角度◆，遵循IDC调研▼，近对折用户以为汽车智能网联效劳特地紧急，对汽车行为下一代智能终端所承载的使用成效提出更高请求。跟着更多智能汽车量产及用户对智能汽车的使用需求升高，智能汽车浸透率希望进一步擢升。

　　从恒生科技指数内各子板块及龙头估值浮现来看：1）半导体产物与设置板块（ASM Pacific，中芯国际●，华虹半导体）和身手硬件与设置板块（联念集团，瑞声科技，舜宇光学科技，比亚迪电子，幼米集团-W）受下游举座需求疲软影响，功绩基础面受较大打击，此刻估值处正在相对更低职位，截至22年5月5日（下同），22/23年半导体产物与设置板块P/E估值区间分辩正在11.8x/11.0x；22/23年身手硬件与设置板块P/E估值区间分辩正在10.8x/ 9.0x●●。2）软件与效劳板块（金山软件，明源云集团控股，金蝶国际，万国数据▼，商汤-w）受市集危害偏好下行影响，板块估值大幅回调●，22/23年软件与效劳板块PS估值区间分辩正在10.3x /7.8x。3）剔除上述板块后，恒生科技指数内的公司多人具备互联网属性，分属电商、正在线医疗、游戏文娱、互联网金融等细分板块▼▼▼。受互联网囚系策略影响，板块估值承压，媒体与文娱板块22/23年P/S估值区间分辩正在3.5/3.0倍▼▼；其他板块22/23年P/S估值区间分辩正在2.4倍/1.7倍。

　　。2022年3月两会上数字经济基修成为主题，夸梗概将搜集和平升级为数字和平，打造笼盖所少有字化场景的数字和平防备应急编造▼▼◆，异日或加疾通过SaaS促进经济转型。复盘美股SaaS和港股SaaS指数

　　：为ERP头部公司，云营业为公司延长紧急撑持，焦点目标兴盛态势壮健。公司2021年举座收入完毕41.74亿元国民币●◆◆，同比延长24.4%，此中云营业举座收入同比延长44%◆。公司大型企业市集标杆客户连接冲破●●◆，中幼企业上云加快▼●。21年苍穹平台+星瀚云完毕收入3.85亿元，同比延长103%，续约率超120%。标杆客户完毕连接冲破，为大型企业的国产取代奠定底子；同时中幼企业对模块化订阅需求高企◆，云星空深耕中幼企业多年，星空模范版和企业版将进一步下重发现客户价钱。正在大中幼企业市集的全数拓展估计促进公司云订阅收入进入迅疾开释期。

　　履历初度热炒后的低谷期◆▼▼，VRAR身手依然迎来苏醒阶段的新拐点◆。遵循腾讯研讨院申报，正在履历2012-16年行业迅疾兴盛期、2016-2019年行业低谷期后，奉陪产物硬件日益成熟、下游实质生态逐步圆满，VR/AR行业兴盛明显提速，策动上游工业链发展。

　　从指数举座活动性角度来看，2022年年头至5月5日恒生科技指数的日均成交额为353.92亿港币，年换手率为29.60%。近2年来看▼，相较于恒生指数、纳斯达克100指数，恒生科技指数的换手率较高，显示其生意复活动◆。咱们以为正在恒生科技指数近2年浮现较为振动的后台下，较高的换手率大概与资金风致更偏向于短期持有相闭▼。

　　从危害角度来看，恒生科技指数2017年至2022年5月初的年化振动率和最大回撤分辩为32.07%和68.27%，均高于恒生指数、纳斯达克100指数及科创50指数。从收益角度来看，其2017年至今的年化收益率和经危害调度后收益率分辩为7.19%和0.18%，均高于恒生指数、科创50指数，但低于纳斯达克100指数，闭键是受2021-22年此后的浮现拖累。

　　咱们预测上海复旦（H）2022-2024年归母净利润分辩为8.07/11.31/13.2亿元◆●◆，对应同比增速分辩为57%/40%/17%，公司此刻股价对应22-24年PE分辩为24x/17x/15x▼。咱们抉择主开营业同为特种集成电道的紫光国微、主开营业同为存储芯片的兆易改进行为可比公司，2022-2024年行业均匀PE分辩为35x/26x/21x▼▼，公司估值低于行业均匀秤谌。

　　受益于华为多营业线以及其他大客户营业拓展◆◆●，咱们估计基石营业希望延续太平延长，云智能营业高速兴盛将驱动异日举座功绩迅疾延长●，但酌量到公司加大了研发加入，咱们下调22-23年净利润预测18%/18%至13.72/17.97亿元国民币，新增24年净利润预测24.7亿元国民币，对应同比延长21%/31%/38%◆●◆。公司异日功绩高发展性及鸿蒙生态闭联新营业兴盛具备较强吸引力，支柱标的价20.6港币，支柱“买入”评级◆。危害提示：IT效劳行业角逐加剧●；云营业及JF平台兴盛放缓；华为筹办危害。

　　光学体系是AR眼镜的焦点个人◆，涉及镜头、PGU图像天生单位、光波导成像▼◆●，价钱量占比近50%-60%。此中，光波导成像组成AR眼镜焦点身手壁垒◆▼，几何光波导和衍射光波导两大身手道道各有优劣势▼，几何光波导受限于工艺庞大、及FOV难以擢升；衍射光波导量产基于半导体例程（如光刻、刻蚀工艺）●◆▼，受限于纳米压印良率题目，量产本钱激昂，别的亦具备色散题目。

　　中国联通2021年完毕营收3,279亿国民币，同比延长7.9%，此中转移营业收入1,641亿国民币，同比延长4.7%，用户机闭改良后，转移营业ARPU同比延长4.3%。EBITDA为963亿国民币▼▼◆，同比延长2.3%，对应EBITDA利润率29.4%。完毕归母净利润144亿国民币●▼▼，同比延长15%。

　　3）SaaS的结构上，遵循烯牛数据、艾瑞商讨，2022年第一季度SaaS投资热度较高◆◆▼。2022年1月初至3月末，SaaS共有投资78笔，远远当先排名第二位的云和平（投资14笔）。腾讯加大对云效劳等硬科技界限投资。1）21年4季度此后，腾讯已投资AI视觉打算公司摩尔线程等多家硬科技公司。2）腾讯正在硬科技的投资结构上重心体贴云效劳界限：

　　自2020年下半年起半导体行业景心胸复兴，各晶圆代工场产能连接满载，4Q21中芯国际、华虹半导体、联电的产能运用率分辩抵达99.4%/105.4%/105%◆◆。因为产能连接危险，晶圆代工场约当8寸ASP仍旧环比上升趋向，4Q21主流代工场台积电、中芯国际、华虹半导体、联电、天下进步约当8寸ASP分辩抵达1,878/821/496/839/608美元，比拟2Q20延长21%/39%/20%/24%/43%。

　　中国转移2021年完毕营收8,483亿国民币，同比延长10.4%，此中转移营业收入5,549亿国民币，同比延长3.2%▼，闭键得益于用户机闭改良带来的ARPU擢升。EBITDA为3,110亿国民币●，同比延长9.1%，对应EBITDA利润率36.7%◆。完毕归母净利润1,161亿国民币，同比延长7.7%。

　　公司是中国最大的IT效劳表包龙头，贸易形式逐渐随人力-项目-产物型延迟●◆，奉陪华为主业筹办稳重、以及华为云、鸿蒙、汽车等高延长界限兴盛，希望完毕同步迅疾延长。2021年公司功绩浮现强劲，完毕收入184亿元▼，同比延长30%●◆▼；完毕归母净利润11.4亿元，同比延长19%，对应净利率由2020年的6.7%下滑至6.2%，闭键因为公司加大了研发加入▼◆。

　　恒生科技指数此刻估值处于史书低点，与之相配合的是史书最低的结余预期。截至22年5月5日，恒生科技指数确当年预测P/E、P/E（TTM）分辩回落至23.4倍/33.0倍▼，均挨近21年年头此后的最低值▼◆◆。与海表其它指数比照来看◆▼●，过去很长一段光阴内，恒生科技指数估值都高于纳斯达克100指数▼◆，而目前亦已降至偏低的职位。以是无论从结余预期增速●，照样跨市集横向对比来看●●，恒生科技指数依然响应了相当满盈的消沉预期。

　　硬件预埋趋向下，感知层希望先行受益。主动驾驶身手可分为三个焦点枢纽：处境感知（感知层）、计划筹备（计划层）与实践驾驭（实践层）●▼▼。此中，感知层被誉为“主动驾驶之眼”，即通过种种传感器如摄像头、毫米波雷达、超声波雷达、激光雷达等获取车辆周边讯息，并通过数据执掌、数据调和身手▼◆，为车辆的驾驶驾驭作为供给计划的依照，硬件预埋趋向下希望先行受益。

　　汽车工业身手改造期近，策动汽车电子工业链加快打造“第二延长弧线”。奉陪汽车工业身手无间迭代及“电动化、联网化、智能化、共享化”新四化海潮的崛起，汽车工业依然从“死板界说-硬件界说”改变为“软硬件配合界说”，汽车智能化转型成为此刻主流趋向●◆◆，汽车电子工业链蕴藏着强大的改造和延长潜力●。遵循中商工业研讨院数据，2020年中国汽车电子市集范畴达8,085亿元，同比延长12.29%▼●◆，估计2022年市集范畴将进一步延长至9,783亿元，汽车电子正在整车本钱的占比亦稳步擢升◆◆●。

　　预测23年，酌量到：1）屏下摄像头、折叠屏等改进身手愈发成熟促进后5G时期新一轮换机周期；2）印度、印尼等东南亚地域进一步促进5G基修成立，刺激5G手机换机，咱们估计23年环球智熟手机出货量希望完毕同比正延长。

　　●▼▼，闭键基于：1）2021年环球PC出货量3.5亿台，同比延长15%；2）2021年环球效劳器出货量14百万台，同比延长11%；3）2021年环球智熟手机出货量13.6亿台，同比延长6%◆▼，此中含硅量更高的5G手机出货量5.6亿台◆●，同比延长39%，咱们估计5G手机出货量占比的擢升驱动单机半导体价钱量同比延长20%以上；4）2021年环球汽车出售量同比延长6%，此中新能源汽车出售量同比延长了107%，咱们估计新能源汽车出售量占比的擢升驱动单机半导体价钱量同比延长近20%。

　　头部厂商连接扩修数据中央，发力云效劳全工业链。1）IaaS的结构上，互联网类头部云厂商仍旧主导市集，举座仍旧太平◆●●。2）PaaS的结构上，

　　平台化为各业SaaS头部公司巩固产物角逐力和变现才智的另一大政策重心。跟着各行企业线上线下数据全数整合的需求强化，买通笔直界限全场景的SaaS效劳为行业龙头SaaS公司的发力偏向。

　　因为美日韩游戏市集成熟且用户付费意图强，是国内手游出海前期阶段的闭键标的国。遵循游戏工委数据，2021年美日韩地域对国内自研游戏海表收入孝敬比例达58.32%。异日，美国仍为国内转移游戏出海的闭键市集，日韩因为内部角逐激烈，市集份额或将有所下滑。新兴市集如东南亚、中东、巴西地域▼，市集范畴兴盛连忙，个人出海游戏已获得热销验证，拥有很强的兴盛潜力。

　　4）SaaS软件为高发展性分支，遵循Statista数据▼●，2021年环球群多云SaaS 最终用户支付1522亿美元，同比延长达26%▼，估计2023年抵达2081亿美元范畴；遵循艾瑞商讨数据，2020年国内SaaS市集举座范畴约538亿元▼，估计20-23年的复合延长率为34%。20年板塊團體完畢超漲後，21年此後美股港股市集估值均有大幅回調，2022年一直以雲打算和降本增效核心爲緊急主線◆●，咱們估計後續有賴靠功績延長結束估值消化、疊加行業邊際改良、個人個股完畢勝利轉型後驅動新一輪上漲機緣●◆●。

　　2021年此後受宏觀身分、互聯網囚系策略等表裏部多重身分疊加影響，港股市集危害偏好下行、活動性收緊，TMT板塊舉座浮現不佳◆，恒生科技指數21年頭至22年5月25日累計跌幅達52.4%。從資金流一直看，恒生科技指數21年底至5月初南下資金顯示舉座淨流入，彰顯市集對TMT龍頭中永恒遠景的信念●▼●。此刻恒生科技指數估值及結余預期均處于史書低點，消沈預期滿盈▼。

　　3）通訊：5G成立後期運營商功績發展性鞏固◆，具備價錢重估機緣。5G時期運營商行業顯示出肯定發展性，閉鍵依托C端營業邊際改良、B端改進營業掀開新的市集空間，咱們估計21-24E工業數字化收入增速CAGR超20%。同時，進入5G成立後期，公司結余才智奉陪CAPEX低重將無間擢升。咱們預期2022年中國轉移、中國聯通、中國電信的股息率分辯爲8.0%/8.5%/8.4%尊龍d88官方網站下載●▼，高于美國運營商和韓國運營商的均值4.1%/5.3%，擁有肯定的估值和平邊際▼◆。中永恒來看，奉陪運營商功績發展性逐步獲取驗證，希望驅動板塊價錢重估◆◆。

　　2022年半導體市集下遊需求浮現分裂，咱們估計2022年終年環球半導體市集範疇抵達6,189億美元◆▼，同比延長8.5%，增速比擬21年下滑。下遊消費電子、PC、通訊等需求逐步疲軟，奉陪新增産能開釋，估計2H22著手將逐步抵達供需平均；而汽車、工業等半導體需求依舊強勁，下遊功率半導體景心胸希望連接，特別高壓Mos和IGBT等高端功率器件的需求仍舊興盛，倡議聚焦該高增速細分界限◆◆。推舉環球當先的特征工藝代工場華虹半導體（1347.HK）、國內FPGA芯片龍頭上海複旦（1385.HK），倡議體貼中芯國際（0981.HK）●。3.3.1

　　2021年終年，騰訊金融科技及企業效勞完畢營收1722億元，同比延長34%。2021年第四序度，騰訊金融科技及企業效勞板塊收入占總營收的比重擢升至33%，成爲騰訊營收孝敬最大的營業板塊。2021年，騰訊鮮明把“幫力實體經濟”行爲騰訊新的品牌辦法，完畢公司“向實”延長的轉型◆，肆意加入數字新基修，正在政務、金融、訓誡、交通出行、醫療、聰敏零售、工業、能源等諸多界限變成工業數字化計劃。

　　21年下半年，恒生科技指數、中國互聯網50指數、傳媒HK指數浮現連接低迷。一方面◆，囚系正在反壟斷的底子上聚焦訊息和平界限，《數據和平法》及《私人訊息護衛法》下降互聯網平台實質推送功效及告白變現功效；另一方面，囚系鮮明平台勞動護衛仔肩，肯定水准影響了偏勞動力稠密型互聯網平台結余才智●。傳媒界限方面，21年8月遊戲版號審批松手以及未成年人防迷戀囚系促使遊戲企業結余承壓●●◆，但Q4此後元宇宙觀點策動傳媒HK指數階段性幼幅修複。

　　分品牌來看◆，遵循IDC數據，1Q22三星出貨量同比低重1.4%▼◆，環球出貨量份額24%，領跑市集，閉鍵得益于：1）産物戰略聚焦定位中低端市集的A系列手機◆，對沖疫情後台下高端手機需求下滑；2）年頭頒布的旗艦機型Galaxy S22系列亮眼浮現。依據：1）iPhone13系列正在高端市集龐大角逐力；2）3月頒布的iPhone SE3圓滿中低端市集結構，1Q22蘋果出貨量同比上升2.2%◆▼▼，同比增速浮現穩重，環球出貨量份額18%，位居第二。國産手機品牌幼米、OPPO、vivo環球出貨量份額位居3-5名，出貨量均錄得同比雙位數低重。

　　2）因爲缺乏産物升級和疫情導致的需求疲軟，咱們估計22年環球智熟手機出貨量面對下滑壓力，估計終年下滑3%，但通訊半導體市集仍可仍舊高個位數延長，閉鍵得益于擁有更高單機價錢量的5G手機占比的擢升，咱們估計2022年新增手機出貨中5G手機占比將由2021年的39%擢升至58%。

　　中國雲遊戲市集增速明顯高于環球，成爲最具潛力的雲遊戲先行市集之一。2022年1月10日《雲·原神》ios版本正式上線該雲遊戲版本每月爲米哈遊帶來收入越過2000萬元▼◆。咱們以爲雲遊戲界限已有的優質實質將會策動行業信念，加疾産物結構，同時調動消費者遊戲體驗和付費意圖，加快擴張雲遊戲市集範疇。遵循Newzoo和騰訊研討院連結頒布的《2021中國雲遊戲市集趨向申報》數據●▼，2020至2023 年中國雲遊戲市集範疇CAGR將達135%，環球雲遊戲市集範疇CAGR將達101%。中國雲遊戲的迅疾興盛將源于5G搜集及閉聯智能終端的普及●，通過爲雲遊戲供給低延遲、高帶寬、更多可連設置，改良雲遊戲用戶的遊戲體驗，促進生動用戶和ARPU的擢升。

　　遵循Newzoo數據，2021年環球遊戲市集總收入爲1803億美元，同比延長1.40%，此中轉移端遊戲收入達932億美元。CNNIC數據顯示，2021年我國國內轉移遊戲市集收入爲2255億元●●●，同比延長7.57%，而我國自研遊戲的海表市集出售收入達180億美元，占環球轉移端遊戲收入的19.3%，同比延長16.59%●，增速遠超國內和環球大盤。從出海遊戲品類來看●●，戰略、射擊和RPG類遊戲營收占比正在2020年和2021年分辯爲66.50%和67.52%●。據頭豹研討院預測，隨出海遊戲類型加多和出海工業鏈的圓滿●，我國出海轉移遊戲市集範疇按收入口徑將正在2022至2026年以12.1%的CAGR延長，估計于2026年抵達1570.4億元。

　　中國電信2021年完畢營收4,396億國民幣，同比延長11.7%，此中通訊營業收入4,028億國民幣，同比延長7.8%。EBITDA爲1,239億國民幣，同比延長4.2%，對應EBITDA利潤率28.2%。完畢歸母淨利潤259億國民幣▼，同比延長24.5%。

　　從恒生科技指數內各因素股港股通持股市值轉移來看◆，2022年年頭至5月初●，恒生科技指數因素股21家進入港股通的公司中，共有15家公司港股通持股金額占流利市值比例上升，此中美團-W、疾手-W上升超3pct；另有6家公司港股通持股金額占流利市值比例低重，此中舜宇光學科技、金山軟件、比亞迪電子低重超2pct◆。

　　危害提示：版權方DTC興盛不足預期，新貿易形式假設與國內營業促進不足預期，新身手浮現挾造公司當先位置危害◆，營業整合不足預期危害。

　　頭部廠商出海浮現太平，相對上風著手露出。遵循data.ai數據，2022年3月米哈遊、FunPlus、騰訊、三七互娛、莉莉絲和網易穩居出海遊戲廠商收入top6。三七互娛浮現亮眼▼，22M3公司出海遊戲收入環比擢升11%，閉鍵系《雲上城之歌》正在韓國反應優越。米哈遊22M3轉移市集出海遊戲收入環比擢升18%，系《原神》的2.6版本更新中，新輿圖和控造五星水元素腳色受到好評。網易多款遊戲穩居出海遊戲收入榜單前哨▼，《荒原舉止》多次登頂日本IOS手遊熱銷榜●▼◆，《指環王：振興之戰》上線後位列環球SLG手遊收入top20。異日咱們看好出海收入浮現佳的廠商，希望靠出海完畢遊戲行業的第二延長弧線●◆◆，幫力國內遊戲公司支柱營收延長韌性。

　　VR/AR閉聯産物希望開啓高速延長：21年AR/VR閉聯産物收入同比大幅上升126%至13.45億元國民幣，營收占比3.6%，公司指引22年收入起碼同比上升50%。公司供應VR空間定位鏡頭、模組及雙菲涅爾鏡片VR目鏡，22年VR雙目鏡+顯示屏的pancake一體化計劃已結束研發、且挨近量産。公司VR/AR結構前瞻◆◆▼，奉陪VR/AR終端需求放量●◆，希望開啓高速發展。

　　各細分發展賽道解析：1）消費電子：聚焦客戶拓展及汽車光學、AR/VR等新興下遊擴張機緣▼。智熟手機銷量下滑、規格升級放緩後台下，上遊供應鏈廠商機閉性延長機緣閉鍵來自客戶拓展，以及智能汽車、VR/AR等新興界限拓展。重心體貼具備客戶或産物線兩個維度拓展才智來驅動確定性連接延長的發展主線）半導體：下遊需求浮現分裂，聚焦高增速細分界限●●▼。22年半導體市集下遊消費電子、PC、通訊等界限景心胸有所下行▼●，特別手機、低端消費品目前庫存較高，晶圓代工行業面對下乘客戶去庫存壓力；汽車、工業等半導體需求依舊強勁，下遊功率半導體景心胸希望連接◆▼，特別高壓Mos和IGBT等高端功率器件的需求仍舊興盛，倡議聚焦該高增速細分界限●◆●。3）通訊：5G成立後期運營商功績發展性鞏固，具備價錢重估機緣◆▼。5G時期運營商行業顯示出肯定發展性●，閉鍵依托C端營業邊際改良、B端改進營業掀開新的市集空間，同時公司結余才智奉陪CAPEX低重將無間擢升。奉陪運營商功績改良趨向逐季驗證▼◆◆，希望驅動板塊價錢重估。4）打算機：降本增效核心下SaaS需求高企，待估值消化或將迎來新一輪上漲機緣◆●。SaaS軟件爲高發展性分支，22年SaaS板塊將一直以雲打算和降本增效核心爲緊急主線，咱們估計後續有賴靠功績延長結束估值消化、疊加行業邊際改良、個人個股完畢勝利轉型後驅動新一輪上漲機緣。5）互聯網：囚系新業態下互聯網板塊機會仍存。策略底已至，提前結構來歲景氣偏向◆。倡議體貼三條主線:工業互聯網時期，To-B營業希望連接延長；遊戲行業精品化，出海成爲第二延長弧線；視頻化仍爲行業興盛偏向◆▼。

　　2021歲尾三家運營商轉移用戶總數抵達16.5億，同比幼幅延長3%●。跟著用戶浸透率無間升高，轉移用戶數延長乏力▼●●，將難以延續2G/3G時期（2013年及以前）的高速延長，異日轉移營業收入將閉鍵由ARPU擢升驅動延長。

　　AR眼鏡通過將數字對象和訊息疊加正在實際天下之上，供給切實的三維鞏固實際空間，正在轉移場景的使用將爲用戶帶來的確價錢。AR眼鏡目前正在B端已有鮮明可料念的需求，希望率先完畢高速延長。C端用戶對AR眼鏡的痛疾度、排場度都有更高的請求，因爲目前身手仍未成熟，導致産物較爲笨重、顯示後果欠佳、良品率及本錢尚未抵達貿易化水准，

　　私人訊息和平方面◆◆◆，無間圓滿的APP算法統轄編造是保護用戶權力、促舉辦業範例壯健高質料興盛的底子▼●●。3）反壟斷囚系：反壟斷囚系趨于常態化，向反不正當角逐過渡。一方面，異日反壟斷囚系常態化打點趨向已定，22年反不正當角逐會行爲重心囚系對象，重新部企業向非頭部企業過渡。另一方面，22年料將會有少許針對非頭部企業的反不正當角逐案例落地。異日▼◆◆，無論是頭部企業還辱罵頭部企業，都需從“反不正當角逐”角度對營業興盛舉辦從頭考量▼。

　　《閉于促進平台經濟範例壯健連接興盛的若幹見地》指出“脹吹平台企業賦能成立業轉型升級、促進農業數字化轉型和擢安定台消費創造才智”▼▼●。我國工業數字化轉型的趨向目前依然深切到農業、成立業、坐褥性效勞業等各個行業，以及政務效勞、公事效勞、民生保護、社會統轄等群多界限，數字經濟的自幫興盛和策略指示將爲互聯網企業B端和G端營業的延長供給強大的市集空間▼◆●。

　　聲學擺設單車價錢由200元升級至2,000元，價錢量10倍延長。古代汽車聲學擺設以揚聲器爲主▼，單車ASP僅100-200元，單車價錢量較低；跟著低音炮、獨修成效、AVAS等增量擺設無間放量，單車價錢量希望上升至2000元，策動車載聲學市集連接擴容。

　　通過梳理近期市集主流VR設置的産物參數▼●，咱們呈現：1）市集主流VR設置的三大功能目標已基礎滿意清除暈眩感的請求：延遲低于20ms、改進率高于75Hz、單眼辨別率2K以上，符號VR硬件日益成熟，逐漸滿意消費者體驗需求；2）産物狀態趨于同質化▼▼◆，具備獨立執掌器的VR頭顯成爲消費級市集主流●▼；3）身手道道方面◆◆●，執掌器、光學透鏡、顯示屏幕等焦點元器件身手道道基礎團結，超短焦pancake光學透鏡+Micro-LED顯示將成爲下一代産物叠代偏向。

　　1）實質生態囚系：聚焦淨化搜集生態處境◆▼，注重于實質質料、營銷作爲與未成年人護衛，針對特定界限的囚系法規進一步周密化。遊戲界限，

　　最大的客戶收入占比達53.68%，前五大客戶達70.24%，公司的興盛途徑同樣是先沖破、積聚每個行業的大客戶，再逐步向少許高延長潛力的中長尾客戶浸透。

　　咱們估計中短期幾何光波導和表面浮雕光柵光波導兩大身手道道將會共存；永恒來看◆，體全息光波導正在沖破原料和工藝瓶頸後，希望完畢迅疾浸透。

　　據Frost&Sullivan預測●◆●，2021-2024年環球社交媒體市集範疇年複合延長率希望抵達15.1%，此中視頻社交市集範疇CAGR爲27.6%，音頻社交市集範疇CAGR爲25.8%，視音頻社交延長速率遠超社交市集舉座增速。Frost&Sullivan估計2024年環球社交媒體市集舉座範疇達3,000億美元，此中視頻社交爲1,287億美元，占比爲42.8%◆◆◆；音頻社交爲526億美元，占比爲17.5%。

　　TikTok行爲短視頻出海的卓越代表，2021年環球MAU已達10億。遵循遍及大數據，2021M1-M8抖音海表版正在App Store和Google Play總下載量達2.01億次，遠超疾手的0.91億次。正在北美、歐洲、南美地域，抖音以高生動用戶數和ARPU正在出海短視頻市集攻陷閉鍵份額。疾手海表Kwai器重尋求産物區別化，正在焦點市集的細分賽道app排名穩居前哨。疾手將巴西、哥倫比亞、智利及印尼行爲閉鍵標的地域，尋求告白、電商等變現營業的運營，遵循點點數據，21年10月1日至22年4月12日，疾手正在巴西地域iphone免費影相與錄像使用排行榜日均排名5.2位。疾手體貼意標市集的特征垂類，通過與抖音的區別化運營來擢升地域市占率，變成良性輪回，促進長線疾手海表的營銷加入將連接下降，結余機閉獲得連接改良。

　　騰訊首款自研盛開天下保存修造類（SOC）手遊《破曉醒覺》于21年7月16日結尾第三輪終極測試，截至22年5月18日，TapTap預定命約204萬，評分7.8分。騰訊自研高擬真射擊+保存手遊《暗區突圍》于21年5月17日開啓終極測試，截至22年5月18日◆●，TapTap預定命超82萬▼▼●，評分8.4分▼，希望正在22年上線

　　4）待宏觀經濟企穩蘇醒，企業SaaS支付回暖將驅動SaaS行業景心胸上行，聚焦功績壯健的行業頭部公司、及數字經濟策略利好標的，推舉金蝶國際（0268.HK）、阜博集團（3738.HK），倡議體貼中國軟件國際（0354.HK）、金山軟件（1810.HK）、醫渡科技（2158.HK）、商湯-W（0020.HK）；

　　21年互聯網平台企業強囚系周期開啓●，囚系更多誇大“興盛與範例並舉”●，讓互聯網平台企業有序化、壯健化、範例化興盛●，修設好“紅燈”和“綠燈”◆。22年此後囚系多次提出“煽動壯健興盛”◆◆●，重心浮現了變化；4月29日，重心政事局聚會初度鮮明後相◆，對平台經濟出台幫幫性簡直方法，開釋較強主動信號；5月17日▼◆，寰宇政協召開“促進數字經濟連接壯健興盛”專題商酌會，重心政事局委員、國務院副總理劉鶴指出企業家是最緊急的改進主體◆●，要幫幫平台經濟、民營經濟連接壯健興盛▼●◆，研討幫幫平台經濟範例壯健興盛簡直方法▼▼▼，脹吹平台企業參預國度宏大科技改進項目。

　　中國民航訊息搜集（0696.HK）：是國內獨一的航空業訊息體系供給商◆▼▼。此刻因爲疫情氣象功績承壓，奉陪國內疫情駕馭，航空客運需求將逐漸複興，後續航班訂座量回升驅動結余蘇醒；聰敏民航成立行爲民航“十四五”籌備政策重心，將從頂層策畫階段正式進入大範疇實行階段，公司體系集功勞勞營業將連接受益于航空公司數字化、零售化轉型以及聰敏機場成立需求。咱們支柱22/23/24年淨利潤預測爲11.17/ 14.42/18.07億元國民幣◆▼。酌量到公司正在國內航空IT市集龍頭位置結實、疊加民用航空業永恒興盛遠景笑觀，支柱“增持”評級。危害提示：

　　從2021年此後資金對恒生科技指數因素股持股處境來看：1）國際中介機構持股數目/市值占比自21年頭著手下滑，21年6月-9月浮現短暫回升，10月著手再次下滑，舉座顯示低重趨向，其持股數目/市值占比由21年頭的44%/49%下滑至22年5月初的42%/44%；2）香港當地中介機構正在1H21連接買入，持股數目/市值占比無間擢升◆●，後期逐步仍舊太平，22年5月初爲38%/44%；3）中資中介機構持股數目/市值占比相對太平，22年5月初爲9%/4%；4）國內南下資金持股數目/市值占比自21年2月起浮現下滑，21年3月著手逐步回升，6月著手連接大幅下滑，直至11月著手占比連接擢升，從21年11月初的9.7%/6.9%擢升至22年5月初的10.5%/7.8%，彰顯其對TMT龍頭中永恒遠景的信念。

　　2022年4月11日▼●，國度訊息出書總署正式頒布《2022年4月份國産搜集遊戲審批訊息》

　　6.2.3、中概股面對退市危害▼，體貼審計跨境囚系協作希望以及回歸港股經過

　　5G時期假使C端用戶數延長乏力●，但用戶機閉改良有用驅動了公司ARPU擢升◆，中國聯通C端價錢運營戰略已見初階功勞、ARPU希望延續企穩回升態勢，同時公司B端工業互聯網營業連接迅疾延長。支柱22-23年中國聯通歸母淨利潤預測166/193億元，新增24年淨利潤預測226億元●，對應同比延長15%/17%/17%。後期市集資金擺設風致切換、配合運營商功績改良趨向逐季度獲取驗證，希望驅動板塊全數價錢重估機緣。支柱“買入”評級●。

　　華虹半導體是環球當先的特征工藝晶圓代工場，21年完畢收入16.3億美金，同比延長70%◆▼，此中8寸/12寸分辯完畢收入11.5/4.8億美金▼◆，12寸收入占比由20年的7%擢升至30%；跟著公司12寸産物上量，公司毛利率連接改良， 21年毛利率抵達27.7%；21年公司完畢歸母淨利潤2.61億美金●◆◆，同比延長163%，對應歸母淨利率16%。

　　公司依據正在搜集運營上的連接加入，C端營業用戶數連接仍舊延長；B端市集上，公司正在IDC、雲打算、物聯網等偏向主動拓展，異日依據雲網調和效勞才智、政企客戶資源上風、工業鏈整合才智將延續高延長。支柱22-23年中國電信淨利潤預測287/321億元，新增24年淨利潤預測369億元，對應同比延長11%/12%/15%。後期市集資金擺設風致切換、配合公司功績改良趨向逐季度獲取驗證，希望驅動全數價錢重估機緣，支柱“買入”評級。

　　鑒于5G時期消費者換機周期拉長、疊加疫情重複，咱們估計2022年智熟手機出貨量同比低個位數低重，存量角逐特色尤其彰彰；同時酌量到芯片貶價、光學階段性降規格等身分，上遊供應鏈廠商22年舉座功績增速承壓，機閉性延長機緣閉鍵來自客戶拓展。近年來●◆◆，智熟手機改進經過放緩，通過智熟手機改進驅動工業高速延長的動力愈加乏力。中永恒來看，奉陪汽車智能化浸透率連接擢升、VR/AR行業增速上行▼，電子元器件工業鏈上下遊使用將從簡單的智熟手機擴散至智能汽車、AR/VR等多元化界限，電子硬件公司將借此打垮手機營業天花板，款待新一輪行業舉座性發展良機。重心體貼具備産物線或客戶兩個維度拓展才智來驅動確定性連接延長的發展主線◆，重心推舉舜宇光學科技，倡議體貼丘钛科技、比亞迪電子、瑞聲科技。

　　遵循IDC申報，21Q3騰訊雲公有雲效勞市集份額穩居top2，行業當先。國內方面，騰訊正主動參預 “東數西算”的成立，正在貴陽、重慶、廣東、江蘇等地均投資成立了大型數據中央；海表方面，騰訊接踵開服了正在印尼、泰國、日本、中國香港等地的國際數據中央，舉座環球運營的可用區抵達70個，籠蓋27個地輿區域，運營著100多萬台效勞器，爲環球企業數字化轉型供給了龐大的雲打算身手撐持。

　　隨用戶延長減速，各短視頻平台用心發現現有效戶價錢▼，以期完畢降本增效。疾手通過減少低效買量渠道、下降海表低産出比的市集加入，煽動舉座營銷功效擢升●。周密化運營成爲短視頻行業開釋利潤的新辦法。對用戶畫像細分，舉辦定造化營銷；對各渠道轉化後果解析，揀選ROI較高的優質渠道；正在有限增量下發現用戶LTV價錢▼，成爲短視頻平台運營的最優解。

　　恒生科技指數代表中國異日十年的新經濟興盛偏向，科技屬性純粹且“軟硬兼備”。因爲港股市集的異常性●，吸引了如阿裏巴巴、京東、網易等優質的中概股回歸香港二次上市◆◆●，以及幼鵬汽車、知乎等雙重上市。該指數抉擇了港股市集上最大的30家與科技核心高度閉聯的上市公司●▼●，公司所屬行業蘊涵搜集、金融科技、雲端、電子商貿及數碼營業。與恒生指數和恒生國企指數中地産金融等舊經濟比例較高差別，恒生科技指數科技屬性純粹且“軟硬兼備”，是投資者分享中國新經濟資産異日興盛盈余的最優揀選之一。

　　咱們以爲▼▼，騰訊1H22重量級遊戲新品較少●◆◆，騰訊遊戲營業收入增速希望正在22Q3-Q4有所回暖，閉鍵體貼：1）22M4版號下發後，騰訊産物線希望希望加疾，《破曉醒覺》、《DNF手遊》等重磅手遊新品若22年內上線）未成年人防迷戀等行業囚系影響閉鍵産生于21H2，22Q3-Q4騰訊遊戲將面對較低的基數壓力。

　　危害提示：AI行業角逐加劇危害；貿易化希望不足預期危害；客戶較爲聚積危害；國表裏策略危害。

　　2020年1月，微信正式推出視頻號，依托微信的遠大流量和20年微信幼序次的4億日生動用戶，視頻號連忙入局短視頻角逐。2021M12視頻號結束與幼序次用戶的互通，DAU趕超疾手，同抖疾變成“三分鼎足”的步地，爲微信構修雙螺旋生態供給有力撐持。用戶側，截止至2022M4數據，抖音53.64%的用戶來自一二線都邑，疾手專攻陷重市集▼●◆，中幼都邑用戶占比55.42%，視頻號則依托“國民app”微信舉辦強勢轉化。實質側，抖疾依托文娛場景和當地生計，打造從“種草”到“消費”的轉化閉環▼，視頻號依托微信爆發社交幹系鏈，串聯用戶生計及尋常消費。

　　明源雲正在地産行業亦加疾與國企的大項目協作，2021年來自國企客戶的收入占比從2020年的28%連忙上升到33%

　　奉陪主动驾驶等第擢升▼◆，车载镜头和激光雷达浸透率+单车搭载量双升。造车新权力和古代车厂正在主动驾驶界限均主动结构，奉陪主动驾驶等第擢升对光学感知层提出更高请求，车载镜头和激光雷达的浸透率及单车搭载数目随之擢升。

　　5G成立后期运营商功绩发展性巩固，具备价钱重估机缘。5G时期运营商行业显示出肯定发展性，闭键依托C端营业边际改良、B端改进营业掀开新的市集空间●◆▼，咱们估计21-24E工业数字化收入增速CAGR超20%。同时，进入5G成立后期◆●▼，公司结余才智奉陪CAPEX低重将无间擢升。咱们预期2022年中国转移、中国联通、中国电信的股息率将分辩抵达8.4%/8.6%/8.7%，高于美国运营商和韩国运营商的均值3.9%/5.1%，拥有肯定的估值和平边际。中永恒来看，跟着运营商功绩发展性逐步获取验证，希望驱动板块全数价钱重估◆。推举中国转移（0941.HK）、中国联通（0762.HK）、中国电信（0728.HK）。

　　危害解析：疫情重复的影响▼▼；汽车智能化、VR/AR浸透缓●；半导体下游需求不足预期；SaaS公司顶端客户流失；互联网实质平台角逐加剧。

　　预测2022年下半年▼◆●，鉴于：1）22年此后囚系多次提出“煽动壮健兴盛”●，4月27日的国常会和4月29日的政事局聚会中，均夸大煽动平台经济壮健兴盛，彰显平台经济囚系无间深化、囚系策略边际松懈，心理面回暖希望驱动恒生科技估值回归基础面；2）美联储于5月3-4日宣布缩表预备，6月着手启动缩表。后期若美国通胀逐渐回落、且经济面对没落或许时，缩表速率或有所放缓▼●●，市集关于美联储收紧预期最热烈的光阴点或已过去●▼▼，市集危害偏好希望逐渐改良；3）奉陪国内疫情逐步缓解，物流、供应链，以及终端消费将逐渐复兴●▼，预期改良希望驱动结余预期上行◆◆▼，咱们以为恒生科技摆设价钱已然凸显，聚焦具备发展性的细分赛道。

　　1）金蝶以“平台+财政&人力&税务+生态”为焦点政策，且金蝶云·苍穹盛开了其企业级PaaS平台才智，与上下游的伙伴共修生态；2）微盟帮帮微信、幼红书、疾手等多平台幼序次一键天生，供给拼团、砍价、满减满折等足够营销插件，并帮帮全域会员多渠道团结打点、客户标签化分类运营；3）医渡科技大数据平台买通全院各个科室的全量数据，并正在此底子上满意无间新增的医学模子、专病库等处理计划需求；4）中国民航讯息搜集航班驾驭+座位分销+值机配载及结算整理体系等闭头讯息体系，打造完好的航空旅游业讯息身手效劳工业链。

　　1）2020年疫情驱动了PC需求苏醒，遵循IDC数据，PC出货量正在2020-2021年持续两年完毕双位数延长，PC需求逐步饱和，1Q22出货量同比下滑5%●●▼，咱们估计22年终年PC出货将浮现幼幅下滑，对应PC半导体市集范畴或与2021年持平◆◆；另一方面咱们估计22年环球效劳器出货量仍将仍旧高速延长，将驱动效劳器半导体市集范畴高速延长20%掌握，个人抵消PC半导体景心胸下行的影响。举座来看咱们估计22年打算半导体市集范畴增速将下滑◆▼。

　　支柱看好公司基础面强劲延长势头◆●▼，8寸基础面太平、12寸主动上量。基于下游需求强劲、公司产能运用率支柱高位●◆，支柱22-24年归母净利润预测3.33/4.38/4.71亿美元，对应同比延长27%/31%/8%。晶圆代工行业产能危险连接新葡的京集团350vip8888，驱动涨价逻辑兑现，代工价钱再次提振，希望驱动公司估值擢升，支柱“买入”评级。

　　1）金融科技同比增速放缓，22M3此后疫情影响贸易付出生意金额。2）企业效劳同比略有低重，政策调度，从纯正找寻收入延长转向壮健延长▼◆▼，聚焦PaaS营业兴盛，主动节减耗费合同◆▼▼。1Q22微信用户数仍旧延长，视频号生态连接圆满●，幼序次贸易价钱擢升●▼。企业效劳政策调度后营收增速或将下滑，疫情重复对告白、金融科技等营业影响仍将短期连接，高毛利营业占比下行▼▼◆，政策投资仍将连接，利润端延长估计承压，支柱公司22-24年non-IFRS归母净利润预测1,115.5/ 1,364.9/ 1,575.1亿元。同时永恒来看◆▼◆，公司旗舰游戏筑牢基础盘，海表投资+自修处事室结构连接拓。

　　从下游需求来看，半导体闭键使用正在打算界限和通讯行业（合计市集范畴占比约70%），个人使用正在消费电子、汽车、工业界限。受益于下游PC、效劳器等打算体系的需求加多，以及5G通讯的连接浸透，环球半导体市集自2020年着手需求回暖，遵循IDC数据，2020年环球半导体市集范畴抵达4,645亿美元，同比延长11%●●。

　　短视频连接抢占市集体贴，用户范畴和运用时长仍旧机闭性延长。2022M3▼●，短视频行业月生动用户范畴为9.25亿人，同比延长4.5%●，超越转移互联网举座增速。2022年春节时期▼◆，受到节日和冬奥会等身分促进，流量峰值贴近10亿大闭。用户运用时长方面，2021M12短视频用户运用时长占转移互联网运用总时长比例抵达25.7%，同比延长4.7pcts▼，越过即时通信位居细分行业榜首。

　　2022Q1，腾讯端游收入121亿元，同比上升2%◆▼。手游收入（含社交搜聚积手游收入）403亿元，同比下滑3%；手游收入（不含社交搜聚积手游收入）322亿元，同比延长2%●。海表市集游戏收入106亿元，同比延长4%，

　　ADAS车载镜头份额环球当先，22年车载模组、激光雷达放量驱动车载营业进入高速延长轨道：公司21年8MP车载镜头、模组出货量份额均环球第一▼，蔚来、幼鹏、理念等造车新权力多款子目均为独供或一供，多款基于英伟达、高通及地平线MP ADAS车载镜头通过认证，且22年希望进入特斯拉。公司正在车载模组、激光雷达、HUD、智能大灯等多界限连接加码结构，车载模组22年希望孝敬10亿营收；激光雷达方面，公司正在手20个定点项目，此中有2个项目已完毕量产，22年希望大范畴放量；HUD方面，焦点零部件之一的自正在曲面镜已完毕量产，同时AR HUD计划的焦点光学引擎已着手幼批量供货；智能大灯方面，多款万级像素投影模组的焦点镜头亦着手幼批量供货。车载光学赛道空间更广、角逐格式更优、公司市集位势更高▼●◆，奉陪高利润率的车载光学营业全数放量，希望掀开估值空间。

　　商汤是行业当先的打算机视觉软件供应商▼●◆，公司设置首个可以范畴化聚积量产高功能人为智能模子的AI底子举措SenseCore，赋能多个笔直界限。公司以打算机视觉身手发迹，目前已步入贸易落地阶段◆▼●。2021年，公司完毕营收47亿元国民币，同比上升36.4%▼●，闭键由聪敏贸易和聪敏都邑驱动，此中聪敏贸易营收19.6亿元国民币，同比上升31.8%▼，笼盖客户达922个，单客户收入升高21.3%；聪敏都邑营收21.4亿元国民币，同比上升56.5%。截至2021岁尾，公司SenseCore坐褥的商用模子数目达34,000多个，较2020岁尾13,000个延长152%，研发职员年人均坐褥的商用模子数目增至5.94个，较2020年的3.45个升高72%，较2019年的0.44个擢升13倍▼。

　　2020年恒生科技指数涨幅领跑环球，2021年-2022年至今（截至5月25日）受表里部多重身分叠加影响走势下行。20年恒生科技指数涨幅78.7%◆▼，领跑环球其他指数，同期涨幅排名2-5位的创业板指数/纳斯达克指数/科创50指数/深圳成指分辩上涨64.9%/43.6%/39.3%/38.7%。21年头港股市集活动性宽松，恒生科技指数21年头至2月17日累计涨幅达28.9%，指数创史书新高；2月18日美国利率上行超预期，激发市集举座回调；3-6月恒生科技指数盘整成为主基调；7月此后互联网开启强囚系周期，策略扰动下互联网公司估值承压，而恒生科技指数中互联网公司攻陷较高权重，指数再次下行，2021年恒生科技指数累计跌幅32.7%。22年头至今，受表里部多重身分迭加影响：1）“稳延长”策略全数发力▼●，并成为市集焦点主线之一，资金摆设风致由互联网等龙头股切换至稳延长、低估值板块；2）俄乌冲突发作，欧洲经济远景蒙上暗影、能源需要不确定性加多▼，导致欧洲资金撤离、市集危害偏好进一步低重；3）美联储加快转鹰，加息预期提前、缩表相继而至，海表活动性收紧预期，恒生科技指数一直下探。截至5月25日，恒生科技指数自年头起累计跌幅达27.6%。

　　0909.HK）：公司2021年总收入完毕21.84亿元国民币◆●，同比延长28.1%，基础适应市集预期；完毕毛利润17.51亿元●●，对应毛利率80.2%●，同比擢升1.6pct；净耗费4.96亿元，闭键系以股份为底子的酬谢开支加多，以及天际PaaS平台连接政策性加入加多了研发支付；完毕Non-GAAP净利润3.07亿元，同比低重19.7%，对应Non-GAAP净利率为14.1%。公司为房地产SaaS赛道龙头◆▼▼，市集份额连接当先，客户粘性更强；SaaS营业多场景延迟下客单价连接延长，云链浸透率擢升希望成为SaaS营业又一延长引擎；ERP订阅造转型短期影响收入利润●，但永恒利于发现下重市集付费潜能。鉴于地产策略提振后果尚需光阴，以及疫情影响下短期拓客存压，咱们倡议体贴地产行业边际改观。咱们支柱22-23年开业收入预测分辩25.06/30.6亿元，新增24年收入预测36.8亿，支柱22-23年non-GAAP净利预测1.85/1.98亿元，新增24年non-GAAP净利润预测2.29亿。基于地产行业聚积度擢升、数字化转型趋向鲜明，公司功绩具永恒发展性，但此刻SaaS板块仍承压，支柱ERP营业22年20xPE估值，SaaS营业22年14xPS估值，对应22年标的价17.4港元；支柱“买入”评级。危害提示：

　　咱们以为，上述趋向正在需求端有帮于掀开消费级市集；正在需要端，一方面有帮于上游焦点零部件供应链功效擢升以下降坐褥本钱，另一方面有利于开荒者下降实质多平台的适配本钱。

　　投资倡议：1）短期聚焦受益于疫情缓解、复工复产，具备功绩预期提振、估值修复逻辑的半导体和航空讯息身手效劳板块，半导体板块推举华虹半导体、上海复旦，倡议体贴中芯国际●◆；航空讯息身手效劳板块推举中国民航讯息搜集；2）互联网策略底已至，叠加企业实行降本增效政策下◆▼◆，用度端收窄将驱动功绩开释，预期互联网企业2Q/3Q22功绩筑底，下半年互联网传媒板块或迎结构良机◆▼◆，推举腾讯控股、网易-S、疾手-W、幼儿城科技、百度集团▼◆；3）下半年奉陪疫后需求苏醒+策略扶帮，智熟手机需求希望改良、新能源汽车销量希望进一步擢升，叠加Meta、苹果等诸多VR新品上市催化，倡议主动结构消费电子板块，推举舜宇光学科技，倡议体贴瑞声科技、比亚迪电子、丘钛科技；4）待宏观经济企稳苏醒，企业SaaS支付回暖将驱动SaaS行业景心胸上行，聚焦功绩壮健的行业头部公司、及数字经济策略利好标的，推举金蝶国际、阜博集团◆，倡议体贴中国软件国际、金山软件、医渡科技、商汤-W；5）5G成立后期运营商功绩发展性巩固，中永恒来看，奉陪运营商功绩发展性逐步获取验证，希望驱动板块价钱重估。推举中国转移(H)、中国联通(H)、中国电信(H)●。

　　高级驾驶辅帮体系（ADAS）浸透率迅疾擢升，主动驾驶成效成为汽车智能化主题。

　　●，本轮获批蕴涵三七互娱的《梦念大帆海》、心动公司的《派对之星》、吉比特子公司雷霆搜集的《塔猎手》等45款游戏。自版号策略收紧此后，版号发放数目从2020年1-5月的月均105个节减至2021年1-7月的月均86个。此次版号重发肯定水准开释囚系松懈信号，咱们估计22年后续支柱每月50款掌握的游戏版号下发，2022年版号数目同比2021年下滑35.5%。

　　SaaS软件为高发展性分支▼◆，遵循Statista数据，2021年环球群多云SaaS 最终用户支付1,522亿美元，同比延长达26%，估计2023年抵达2,081亿美元范畴；遵循艾瑞商讨数据▼，2020年国内SaaS市集举座范畴约538亿元▼●，估计20-23年的复合延长率为34%。20年板块团体完毕超涨后，21年此后美股港股市集估值均有大幅回调，2022年一直以云打算和降本增效核心为紧急主线，咱们估计后续有赖靠功绩延长结束估值消化、叠加行业边际改良、个人个股完毕胜利转型后驱动新一轮上涨机缘。咱们倡议重心体贴三条主线，一是聚焦功绩壮健的行业头部公司●●▼，二是聚焦疫后修复带来的延长机缘◆▼◆，三是聚焦数字经济策略利好标的，遵循三条主线.HK）、中国民航讯息搜集（0696.HK）；倡议体贴中国软件国际（0354.HK）、金山软件（1810.HK）、医渡科技（2158.HK）、商汤-W（0020.HK）。5.3.1

　　5G时期运营商行业显示出肯定发展性，闭键依托C端营业边际改良、B端改进营业掀开新的市集空间。支柱中国转移22-24年净利润预测1,285/1,433/1,569亿元，对应同比延长11%/12%/9%。5G时期中转移将延续C端市集当先位置，同时公司主动兴盛CHBN政策，主动向聪敏生态转型，促进家庭、政企市集兴盛。支柱标的价90.4港币，支柱“买入”评级。

　　从需要端来看，各大晶圆代工场主动加大本钱支付举办产能扩张，从已有扩产预备来看，估计2026年前十大晶圆代工场（按营收计）约当八寸产能可抵达742万片/月，比拟2021年同比延长25%，而剔除台积电后，其余晶圆代工场产能加多39.5%。从扩产产物品类来看，晶圆代工场扩产以12寸产线为主，别的除台积电表，其余代工场扩产聚积正在28nm及以上成熟造程以及功率分立器件。估计跟着产能开释，供需不配合将逐步获得缓解。

　　欧美地域社交使用市集兴盛成熟，新兴市集蓝海壮阔。1）欧美日韩郁勃国度社交文娱市集较为成熟，用户付费风气基础养成。郁勃国度智能设置浸透率较高；遵循GSMA的数据，2020年高收入国度4G/5G设置占比抵达73%，为视音频社交供给优越的搜集条目和设置条目。欧美地域盛开的文明概念使得生疏人社交更易被表地住民采纳●▼▼，较高的人均GDP也让用户具备较强的社交文娱付费才智。2）

　　22年手机光学仍处于阶段性降规格阶段●，公司份额擢升仍希望驱脱手机光学营业企稳：

　　5）互联网：策略底已至，提前结构来岁景气偏向。倡议体贴三条主线:工业互联网时期，To-B营业希望连接延长；游戏行业精品化，出海成为第二延长弧线；视频化仍为行业兴盛偏向，22M3短视频MAU达9.25亿人▼◆，同比延长4.5％，用户运用总时长位居互联网细分行业榜首，音视频出海空间壮阔●▼。

　　研发商位置明显擢升，游戏精品化将是行业兴盛的闭键偏向。遵循伽马数据，2021年流水top100的转移游戏均匀上线%的流水由上线光阴越过五年的游戏孝敬，游戏产物长线运营趋向愈发彰彰◆◆▼。正在版号策略紧缩的处境下，精品化战略和多元化新品结构是游戏厂商造胜的闭头。2022年咱们看好自研才智强、产物人命周期长、游戏管线足够的公司。腾讯、网易等头部公司具有高质料研发团队、高粘性和高付费意图的生动用户、充满的爆款IP协作资源等上风▼，正在研游戏贮备率高、游戏管线结构全数，永恒来看受到版号发放和囚系影响较幼，估计2022年新游戏上市将为公司带来功绩增量。

　　公司“平台+人财税+生态”战略指引下产物结构逐步完好；云转型升级催化SaaS订阅付费形式逐步成熟；国产化取代才智希望促进公司营业连接高发展●；疫情后台下中幼企业加模加站意图一直升高；公司一直全数促进中大企业市集政策以及产物笼盖面●。酌量到大企业数字化转型、国产取代需求兴盛，云转型升级下毛利率希望获得改良，咱们上调22-24年GAAP净利润预测分辩至-4.97/-7.64/-10.30亿元（前次预测分辩为-5.27/-8.29/-11.54亿元）▼▼●。参考此刻板块估值受国际事态等影响，美股SaaS可比公司PS估值承压●，港股估值亦存正在不确定性，咱们下调金蝶标的价至20.7港元（对应22年PS估值11.4x PS）；支柱“买入”评级。危害提示：客户拓展不足预期；云效劳市集角逐加剧。

　　但从5G用户份额来看▼▼，中国转移仍攻陷闭键位置，且跟着4M21此后的浸透加快●，中国转移的5G用户份额正在无间升高◆。4Q21中转移、中联通、中电信用户份额分辩为53%/21%/26%（vs 1Q21 48%/23%/28%）。永恒来看，中国转移的5G用户仍有较大的浸透空间▼，异日用户份额还希望一直擢升。

　　3）下半年奉陪疫后需求苏醒+策略扶帮，智熟手机需求希望改良、新能源汽车销量希望进一步擢升，叠加Meta、苹果等诸多VR新品上市催化，倡议主动结构消费电子板块，推举舜宇光学科技（2382.HK），倡议体贴瑞声科技（2018.HK）、比亚迪电子（0285.HK）、丘钛科技（1478.HK）；

　　2022年2月24日，影刀RPA相闭公司杭州分叉智能科技有限公司产生工商变卦，新增广西腾讯创业投资有限公司为股东，意味着腾讯新增对呆板人流程主动化效劳赛道的投资结构◆。短期内，因为重心政策界限的加入，腾讯利润端或将面对增速放缓；永恒来看，聚焦云效劳等硬科技适应数字经济的策略导向●，希望获取永恒可连接延长。

　　阜博集团效力于实质护卫和实质变现双轮驱动▼●，2021年完毕开业收入6.87亿港元◆，同比强劲延长101.8%，超市集预期，此中国内营业增势强劲▼●，收入1.66亿港元▼▼，同比大幅延长1355.4%，占环球营业收入比例为24.2%，同比升高20.8pct，闭键出处为低基数以及算力输出的营业形式赢得宏大效率。海表营业依托于Youtube告白收入与客户浸透率的升高稳重延长，与流媒体DTC平台异日分成形式的改造或进一步掀开实质护卫收入天花板；奉陪中国的数字经济兴盛机会◆▼▼，算力输出（API效劳）将成为公司版权护卫营业紧急的才智组成个人▼▼。环球头部流媒体DTC平台总体延长强劲●●，修筑优质实质壁垒、强化IP护卫的需求兴盛；国内数字经济利好策略连接加码，新基修后台下国内营业潜能强大●●◆；收购粒子科技文明希望进一步拓宽国内变现渠道。基于粒子带来寰宇的IPTV和广电搜集营业平台的强渠道资源，咱们执意看好公司异日兴盛。咱们支柱对公司22-24年分辩14.0/20.8/28.8亿港元的营收预测●；公司贷款收购粒子希望基础适应预期，支柱22-24年分辩-0.31/0.36/1.12亿港元的净利润预测。鉴于SaaS行业估值承压，但公司为适应互联网囚系的标的，咱们支柱22年10x的PS估值

　　工艺方面，因为室表处境苛苛，对车载镜头玻璃镜片的模造身手、镀膜工艺、缜密加工等方面有着较高请求，拥有足够身手才智的厂商才干举办量产。别的，车载镜头的认证门槛高、周期长，闭联产物要满意车规级请求、通过认证方可量产。以是车载镜头坐褥厂商需具备高秤谌的加工工艺及坐褥条目▼，通过重复尝试和认证后才干将车载镜头产物搭载至闭联车型。

　　微信生态中多产物齐帮力实体企业正在线运营▼●，企业微信成紧急东西●▼。微信生态中的视频号、微信付出、幼序次、搜一搜、企业微信等产物贯穿起C端用户和B端G端政企实体◆▼●，成为各行各业举办线上打点、营销胀吹等行动的紧急东西。遵循腾讯官方数据，2021年幼序次日活冲破4.5亿，餐饮、旅游、零售等行业正在幼序次上的生意额同比延长100%，且每天有越过1亿用户正在幼序次上运用政务效劳。企业微信上的线亿◆●▼，贯穿微信生动用户数超5亿，正正在加快开释微信生态正在企业效劳市集上的价钱。

　　此刻美国软件及效劳市集处于当先，新兴市集延长连忙。2020年环球软件行业市集范畴13499亿美元，受新冠肺炎疫情带来贸易处境恶化的影响，同比延长1.8%，此中中南美市集同比加多14.2%，亚洲/安祥洋等新兴市集延长5.4%，软着陆促进加疾◆●◆；从存量格式上看，2020年美国软件及效劳投资支付额达6350亿美元，仍遥遥当先。

　　从国内来看▼，SaaS模范化产物下降企业打点门槛，深度赋能各行业数字化改造●●。2020年国内SaaS市集举座范畴约538亿元，据艾瑞商讨预测2020-2023年的复合延长率为34%。